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金吾财讯| 国信证券发布研报指，海底捞（06862.HK）外卖业务已成为新增长极，2026年经营企稳可期。核心投资论点为：随着创始人回归及组织架构逐步理顺，中长期成长动能有望释放；2026年公司深化数字化运营，CPI企稳带动下火锅业务有望重拾增长，“红石榴计划”则继续探索新增长曲线。报告维持海底捞“优于大市”评级。财务表现方面，2025年公司实现营收432.25亿元（人民币，下同），同比增长1.1%；核心经营利润54.03亿元，同比下降13.3%；归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%。盈利能力略有下行，归母净利润率同比下降1.6个百分点，主因原材料成本占收入比重同比提升2.6个百分点至40.5%。业务结构变化显著。2025年，海底捞餐厅经营收入375.43亿元，同比下降7.1%，收入占比降至86.9%。外卖业务收入达26.58亿元，同比大幅增长111.9%，跃升为第二大收入来源，占比6.1%。其他餐厅经营、调味品及食材销售、加盟业务收入均实现快速增长。运营数据方面，2025年整体客单价为97.7元，同比微增0.2%；自营餐厅整体翻台率为3.9次/天，同比下滑0.2次/天；同店收入同比下降6.7%，但降幅较上半年边际收窄。扩张策略保持审慎与探索并行。截至2025年底，海底捞餐厅总数为1383家，其中自营门店净减少51家至1304家，加盟门店净增加66家至79家，火锅主业扩张节奏审慎。同时，公司通过“红石榴计划”积极孵化新品牌，期末合计运营20个餐饮品牌、207家餐厅，较期初增加133家。报告提示主要风险包括：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败以及食品安全问题。基于经营表现及扩张计划，报告下调2026-2027年归母净利润预测至45.1亿元和50.3亿元，并新增2028年预测57.2亿元。
